雙良節(jié)能：余熱利用市場廣闊

　　2月16日我們赴雙良節(jié)能(600481)進(jìn)行調(diào)研，公司主營業(yè)務(wù)包括苯乙烯、溴冷機(jī)、空冷器及換熱器等。

　　溴冷機(jī)方面，公司的溴冷機(jī)產(chǎn)品主要用于中央空調(diào)和余熱回收兩方面，其中余熱回收已占據(jù)該業(yè)務(wù)收入一半以上份額，吸收式中央空調(diào)市場規(guī)模約20億元，市場基本穩(wěn)定，而溴冷機(jī)余熱利用可用于電廠、化工、冶金等數(shù)十個(gè)行業(yè)，公司目前主攻熱電聯(lián)產(chǎn)的低溫余熱利用，政府已將溴冷機(jī)列入《當(dāng)前國家鼓勵發(fā)展的環(huán)保設(shè)備(產(chǎn)品)目錄(2010年)》，未來有望進(jìn)一步推出鼓勵行業(yè)發(fā)展的政策，隨著國家對火電企業(yè)節(jié)能減排要求的提高，公司該業(yè)務(wù)面臨巨大市場空間。

　　目前國內(nèi)溴冷機(jī)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)包括長沙遠(yuǎn)大、雙良節(jié)能、煙臺荏原、大連三洋等，競爭相對有序，而雙良節(jié)能是最早開展余熱利用的企業(yè)，技術(shù)和成本控制能力領(lǐng)先，具備先發(fā)優(yōu)勢，公司承接的余熱利用項(xiàng)目的投資回收期一般在7個(gè)月到3年，具備良好的經(jīng)濟(jì)性。公司目前已參與陽泉項(xiàng)目的建設(shè)，訂單額約4800萬元，該項(xiàng)目獲得行業(yè)內(nèi)一致好評，未來公司有望在熱電聯(lián)產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)獲得大額訂單，維持較高增速。溴冷機(jī)業(yè)務(wù)毛利率目前在47%左右，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將維持較高盈利能力。

　　空冷器方面，由于產(chǎn)品交付期的關(guān)系，公司2010年下半年情況好于上半年，空冷器主要用于北方缺水地區(qū)的火電站，具備節(jié)水的優(yōu)勢，預(yù)計(jì)國內(nèi)每年市場空間約50億元左右，以前國內(nèi)市場主要由SPX和GEA等外資品牌占據(jù)，2005年以后，通過哈空調(diào)(600202)及雙良等國內(nèi)企業(yè)的研發(fā)和技術(shù)引進(jìn)，國內(nèi)品牌正逐漸擠占外資品牌市場份額，同時(shí)雙良還積極開拓海外市場，參與我國在海外的電廠建設(shè)項(xiàng)目，開拓海外市場，我們預(yù)計(jì)通過擠占國外品牌市場份額及開拓海外市場，公司的空冷器產(chǎn)品將維持穩(wěn)步增長。

　　海水淡化設(shè)備業(yè)務(wù)，公司采用低溫多效蒸餾的技術(shù)路線，目前已達(dá)到2.5萬噸/日海水處理能力設(shè)備的生產(chǎn)能力，未來市場發(fā)展前景看好，2011年公司有望獲得訂單。國外同類產(chǎn)品售價(jià)每萬噸處理能力的設(shè)備超過1000萬美元，海水淡化設(shè)備是公司長期的利潤增長點(diǎn)。

　　化工業(yè)務(wù)，公司目前具備24萬噸EPS、42萬噸苯乙烯的生產(chǎn)能力，2010年行業(yè)盈利能力跌入低谷，從第四季度來看行業(yè)盈利情況已有所緩和，未來公司化工業(yè)務(wù)毛利率有望恢復(fù)到7-8%的正常水平。

　　公司可轉(zhuǎn)債已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股價(jià)格為21.11元，按可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款，如公司股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%(即14.78元)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將債權(quán)回售給公司，我們認(rèn)為公司股票具備較強(qiáng)的安全邊際。

　　我們預(yù)測公司2010年到2012年EPS為0.27元，0.51元、0.68元，看好公司余熱利用業(yè)務(wù)的高成長性，及海水淡化業(yè)務(wù)為公司帶來的長期發(fā)展空間，首次給予公司“增持”的投資評級。